# 中国外运：利润幻象下的深渊正在裂开

## 主业失血过半，报表繁荣靠卖资产续命

扣非净利润同比暴跌46.95%——这是2025年中国外运交出的真实答卷。全年16.78亿元的扣非利润，相较上年接近腰斩。更触目惊心的是第四季度，单季扣非净亏损达4.05亿元，一次性计提信用及资产减值高达9.1亿元。所谓利润增长，不过是靠处置路凯国际股权和REITs项目腾挪出的36.9亿元投资收益遮掩了主业的溃败。当一家物流公司的核心盈利能力需要靠变卖资产来维持体面，其估值根基早已悬空。

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## 跨境电商物流雪崩，增量故事彻底破产

曾被寄予厚望的电商物流板块，全年利润仅剩0.2亿元，同比暴跌87.7%。业务量从20.4万吨骤降至6.9万吨，断崖式下滑66.2%。美国小额豁免条款收紧、欧盟合规门槛抬高、平台直签航司绕过货代——三重绞杀下，中国外运在跨境电商赛道的话语权被迅速边缘化。这个曾经支撑估值弹性的高增长叙事，如今已沦为财报上的一块淤青。

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## 运价寒冬降临，海运代理的量增难抵价崩

2025年CCFI均值同比重挫22.76%，SCFI均值更是大跌34.57%。全球集装箱运价连续15周走低，美西航线现货价跌至不足1500美元/FEU。尽管中国外运海运代理箱量微增2.9%，但运价下行直接吞噬了代理业务的利润率。更严峻的是，美国"解放日"关税落地后，7-8月中美集装箱运输量骤降40%，提前透支的抢运潮让传统旺季化为乌有。面对供过于求的航运市场，货代企业的议价空间正被船公司和货主两头挤压。

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## 坏账与减值风暴才刚开始

全年信用减值3.8亿元、资产减值6.8亿元，合计超过10亿元。客户违约率上升、仓储设施空置率走高、KLG等海外资产盈利预期下调——这些都指向同一个现实：在全球贸易增速放缓至1.9%的背景下，物流企业的资产负债表正在恶化。当补贴退坡14.8%、其他收益同步萎缩时，利润的兜底机制也在消失。

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## 总结：

中国外运正陷入"收入萎缩—利润失真—资产减值—现金流下滑"的恶性循环。扣非利润腰斩、电商板块崩盘、运价持续低迷、信用风险攀升，四大逆风已形成合围。投资收益的一次性红利吃完了，真正的考验才刚刚开始。对于仍在场内的资金而言，这不再是一家值得托付周期的物流龙头，而是一张在贸易保护主义浪潮中随时可能破灭的资产负债表。