# 中国平安：散户还在为"白马信仰"排队埋单

## 业绩高光全是投资收益撑起来的纸面富贵

平安净利润同比大增36%的财报看似亮眼，但真正反映主业造血能力的营运利润增速仅有2.3%。2026年一季度，权益市场稍有震荡，寿险净利润便同比暴跌约41%——直到二季度股市回暖才勉强把账面"救"回来。这说明什么？说明这家万亿保险巨头的利润根本不再是保费赚的，而是靠炒股炒出来的。低利率环境下净投资收益率持续承压，高息老债权资产集中到期，新增资产深陷"资产荒"，未来一旦股市回调，报表随时可能变脸。散户看到的业绩增长，本质上是用投资收益粉饰的脆弱泡沫。

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## 代理人队伍崩塌到只剩零头，根基正在空心化

曾经140万人的"保险铁军"，如今只剩32.5万，2026年上半年又净流失2.6万人。这支队伍从峰值缩水了将近八成，所谓的"缩量提质"掩盖不了渠道根基的垮塌。个险渠道的价值率远高于银保，但平安被迫把近四成新业务塞进银保和社区渠道——这是用牺牲长期价值换取短期数据好看。更严重的是，2025年全年投诉量飙升97%、监管转办投诉暴增224%，销售误导、代理人失联、垫付保费骗投保的丑闻遍地开花，品牌信誉在消费者心中早已千疮百孔。

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## 地产毒资产还没清干净，联营收益持续"失血"

别看平安声称地产敞口只有4%，联营和合营企业的投资净收益持续为负，核心拖累正是地产业务下滑。保险资金大量配置的以地产为底层的非标资产虽然被压缩，但存量风险仍在缓慢释放。监管层不再强压"三道红线"并不意味着险资的地产债务能全身而退，一旦房地产市场复苏不及预期，租金回收困难和资产减值压力会进一步侵蚀本就脆弱的利润表。这些埋在资产负债表深处的"暗雷"，散户从K线图和财报摘要里根本看不出来。

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## 产品结构上已经"变质"，新业务价值率暗中下滑

新业务价值连续增长听上去鼓舞人心，但新业务价值率已经跌到29%，比去年又低了1.4个百分点。上半年新保单里分红险占比超过90%，传统寿险暴跌20%、意外险和短期健康险暴跌26%——平安正在从一家卖保障的保险公司，蜕变成一家卖储蓄理财的"准银行"。分红险对资产负债管理和久期匹配的要求极高，在偿二代二期规则下还消耗大量资本。"重储蓄、轻保障"的结构一旦固化，未来利率稍有风吹草动，利差损的噩梦就会卷土重来。

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## 总结：

散户还在用十年前"核心资产"的滤镜看中国平安，却不知道这家保险巨头的底层逻辑已经全面变质。主业造血停滞、靠投资收益续命；百万代理人军团灰飞烟灭、渠道价值持续迁移；地产余毒未清、产品深陷储蓄化陷阱。当机构研报齐声高喊"低估""目标价翻倍"的时候，恰恰是基本面叙事最危险的时刻。年内股价跌去21%从来不是无缘无故——市场正在用真金白银投票，而跟风的散户，很可能是最后一批为旧时代信仰买单的人。